银河期货:若天气不快油脂或依然区间震荡
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一、行情回顾
今年年初,油脂在南美大豆丰产预期及作物产区的天气炒作中维持区间震荡;春节过后,随着巴西及阿根廷大豆收割形势的明朗,南美大豆的丰产预期逐步兑现,油脂在双节过后开始大幅走弱,直至5月2日,豆、棕油触及近年来低点,随后在马来西亚棕榈油出口增加、库存下降的预期中,豆、棕油开始反弹;菜籽油因受收储政策预期影响,走势不同于豆、棕油。以下分品种进行回顾分析。
豆油方面,二季度的第一个月,在南美大豆丰产的背景下,豆油维持弱势格局,由于巴西港口拥堵导致的装船延迟,使得国内大豆到港量始终维持低位,大豆压榨厂开机率一直处于40%左右水平,低于正常水平(50%-60%),在棕榈油受气温影响,没有在全国范围内广泛上市的情况下,豆油消费相对稳定,库存变化幅度不大,基本维持在90-100万吨左右的水平。五一节过后,受美国作物产区降雨增加影响,玉米种植进度与往年相比大幅放缓,市场预计或有更多的土地转向大豆的种植,增加了大豆丰产预期,受此影响豆油指数期货跌至2010年2月以来的最低值7202元/吨,较年初的高点8878下跌了1676点,跌幅达18.88%;之后的时间里面,美国炒作旧作库存紧张使得近月合约反弹上涨,加之市场传言中国大豆进口商由于看跌行情,有大量的进口大豆未做点价,近月合约被不断拉高,但受制于后期仍然利空的基本面因素及宏观因素,该轮反弹幅度较为有限。
图1: 豆油期货指数走势图
资料来源:文华财经 银河期货研究中心
棕榈油方面,第二季度上半段,棕榈油走势受豆油走势影响较大,在传统的消费淡季,炒作题材的匮乏使得棕榈油跟随豆油缓慢下跌,第二季度后半段,受7月中东穆斯林斋月节前备货需求增加的影响,棕榈油需求转好,加之马币贬值薰出口,中国融资客户采购量不减的影响,5月2日受豆油市场拖累跌至近年低点的棕榈油开始反弹,随着天气转热,国内需求量的增加使得国内库存消化较快,但目前依然处于历史高位,供应较为充足,抑制价格上涨幅度。近日以来,受宏观方面影响,棕榈油出现较大幅度的下跌,前期在盘面的投机空头得到良好的缓冲,可从容选择采购现货进行交割或在盘面获利了结。
图2: 棕榈油期货指数走势图
资料来源:文华财经 银河期货研究中心
菜籽油方面,菜籽油依然维持“政策市”。第二季度前半段,在国家托市收储政策不明朗的情况下,大家较为乐观的估计今年的托市政策,大量贸易商采购现货成本在9800-之间的菜油准备交储,少量激进贸易商做多1309菜油合约,使得菜油合约区别于豆、棕油合约,走出壁立行情。但随着今年菜油收储政策的公布,今年将严格执行收储政策,收储单位对于搀兑进口菜油现象进行严格把控与监督,同时为了避免搀兑油的情况发生,中储粮采取菜油、菜粕均收的政策。该政策的公布,使得大量进口菜油从“消费”转为“库存”,使得市场供应量激增,价格应声而落,郑油指数从二季度的最高点9866元/吨,下跌至6月19日的8796元/吨,跌幅达12%。由于之提高口菜油成本较高,且目前渠道库存非常充裕,现货市场目前交投非常清淡,期货市场在深度下跌以后也维持弱势整理,后期走势仍与“政策”紧密相连,但上涨至前期高点的可能性已不大。
图3: 郑油期货指数走势图
资料来源:文华财经 银河期货研究中心
二、豆油
(一)全球大豆供给
(1) 新年度全球大豆产量或再增加
美国农业部(USDA)从5月便开始公布新年度2013/14年度(2013年10月至2014年9月)的农产品月度供需报告,从USDA 6月份公布的预期结果来看,2013/14年度全球大豆产量将较2012/13年度(2012年10月至2013年9月)增加6.6%,库存消费比增加至27.28%,处于1964年以来的较高水平,仅略低于2006/07年度的27.99%和2010/11年度的27.85%。
分国别来看,世界五大大豆主产国中,2013/14年度,美国预期猛增12.44%,至9226万吨;巴西预期猛增3.66%,至8500万吨;阿根廷预期猛增6.86%,至5450万吨;中国预期减产4.76%,至1200万吨;印度预期猛增4.35%,至1200万吨。也即从目前预估的数据来看,新年度全球大豆供给将非常充足。
图4: 全球大豆产量(万吨)及库存消费比(%)
资料来源:文华财经 银河期货研究中心
(2) 南美丰产兑现,北美天气料无大碍
6月的USDA月度供需报告对巴西本年度(2012/13)的大豆产量预估下调了150万吨,至8200万吨;对阿根廷本年度的产量预估值维持不变,仍为5100万吨。巴西和阿根廷的收割工作已基本靠拢尾声,南美丰产预期已然兑现,尽管目前南美运输仍有延迟,但对供给已不粘结影响。三季度市场关注焦点将转向美国大豆产区,美国大豆产区的天气变化将是接下来影响行情走势的重要因素。
二季度前两个月,美国玉米和大豆主产区降雨较多,延缓了玉米和大豆的种植进度。美国农业部在每周作物生长报告中公布称,截至6月16日当周,美国大豆种植率为85%,去年同期为98%,五年均值为91%,种植进度为5年最慢;大豆出苗率为66%,去年同期为94%,五年均值为80%;大豆优良率为64%,去年同期为56%。玉米种植已一挥而就。
尽管今年美国大豆种植进度较慢,但进入6月份以来,美国大豆产区的天气状况整体良好,土壤墒情利于大豆的种植及生长。6月末美国农业部将公布农作物种植面积报告,届时大豆的种植面积将得到确认。目前市场普遍担忧,因玉米种植延期,或将导致部分玉米种植区域转向大豆的种植,大豆的种植面积将较之前的预估值增加,不过USDA 6月13日公布的供需报告并未对美豆种植面积做出调整,仍为之前预估的77.1万英亩。因此预计6月末的种植面积报告对大豆种植面积的调整幅度也将有限。
总体上,目前来看,北美天气出现异常的概率较小,美国大豆产量有望达到创纪录的水平,这对远期价格的影响是偏空的;但从另一角度讲,一旦后期美豆产区的天气出现问题,就会令豆类、油脂期价出现修复性反弹行情,所以后期应密切关注北美产区天气变化。
(二)国内大豆及豆油供给
(1)三季度进口大豆到港急剧增加,大豆库存将迅速回升
据海关统计,5月份我国进口大豆510万吨,较去年同期减少3.4%,较上月增加28%,低于此前的预报到港量628万吨,这将直接导致6、7、8月份的大豆到港较为集中。截至6月19日,我国港口大豆库存为424万吨,较5月21日的最低值349万吨增加了75万吨,港口大豆库存已开始出现反弹。目前市场预计6、7、8月的大豆月均到港量将超过700万吨,而港口大豆月消耗量最高也未超过500万吨,也就是说后期大豆港口库存将迅速增加。
图5: 我国大豆港口库存(万吨) 图6:我国大豆月度进口情况(万吨)
资料来源:WIND资讯 银河期货研究中心
(2)开机率恢复,消费淡季豆油库存或将猛增
今年春节以来,大豆压榨厂的开机率一直处于相对较低的水平,平均每周开机率维持在45%左右。5月下旬至6月中上旬,随着大豆到港量的增加,油厂开机率开始缓慢提高至47%-48%左右。尽管前期油厂开机率不高,但因每年春节过后的半年内通常为豆油的消费淡季,因此,二季度豆油库存的变化幅度不是很大。而6月下旬以后,随着进口大豆到港量的增加,以及养殖饲料需求旺季的到来,豆粕需求增加,压榨厂的开机率将开始提高至50%-60%左右的正常水平。
从历年的大豆压榨量来看,每年的三季度,大豆压榨量都将迅速提高。而这段时间,通常为棕榈油的消费旺季,豆油消费相对受到抑制,因此豆油在供给增加,需求未有明显改善的情况下,库存也开始急剧增加。这从历年豆油库存的变化规律中也可以看出,即每年的三、四季度,豆油库存都处在一个增加的过程。库存的大幅增加必将会对价格粘结压力。
图7: 我国大豆月压榨量(万吨) 图8:我国豆油商业库存(万吨)
资料来源:WIND资讯 银河期货研究中心
(三)CFTC资金持仓依然以净空单为主
从CFTC持仓数据来看,自2012年10月9日当周后,CBOT豆油期货非商业头寸便是以净空为主的市场,到2013年6月11日当周,豆油期货净空单为张,较一个月前增加3220张,但仍高于5月28日当周的张。从目前基金的观点来看,基金对豆油市场仍然看空。
图9:豆油 CFTC基金持仓
资料来源:CFTC 银河期货研究中心
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